点石策略狂砸10亿接盘亏损药企，恒昌医药掌舵者江琎剑指启迪药业实控权

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　　一个月前，一场围绕启迪药业（000590.SZ）部分股权的司法拍卖引发市场瞩目：经过107次延时鏖战，彼时成立还不足月的湖南赛乐仙管理咨询服务合伙企业（有限合伙）（以下简称“湖南赛乐仙”）最终以10.07亿元、较市价溢价24%竞得原控股股启迪科技服务有限公司（以下简称“启迪科服”）所持启迪药业24.47%的股权。

　　近日，启迪药业发布公告称，该司法拍卖股权已完成过户登记。这也意味着，启迪药业的股权面临重塑，湖南赛乐仙持股比例上升至24.47%成为新的控股股东，湖南赛乐仙的幕后操盘手江琎为新掌舵者。

　　证券之星注意到，这场高调竞拍的时机颇为微妙：启迪药业正深陷核心产品依赖度高且增长乏力、业绩由盈转亏的泥潭。分析认为，启迪药业所拥有的独家中药大品种、省级非遗和国家秘密技术“古汉养生精”，或是吸引江琎高价接盘的原因。

　　颇具戏剧性的是，今年4月底，江琎掌控的湖南恒昌医药集团股份有限公司（以下简称“恒昌医药”）正因涉嫌擅自使用启迪药业核心品牌“古汉”商标而被启迪药业告上法庭，且双方业务存在同业竞争问题，如何解决这些棘手难题成为焦点。

　　01．湖南赛乐仙耗资逾10亿竞得实控权，接盘方“闪电”成立

　　启迪科服所持启迪药业的股份拍卖始于去年10月。

　　2024年10月30日，启迪药业公告，提示启迪科服所持股份可能被司法拍卖，随后原定于11月28日的首场拍卖因“利害关系人提出执行异议”而暂缓。直至2025年6月17日，北京金融法院重新挂拍，将启迪科服所持的启迪药业5860.6962万股股票（占总股本的24.47%）定于7月14日10时至7月15日10时进行二拍。

　　根据公告点石策略，本次拍卖源于启迪科服与中国农业银行股份有限公司北京自贸试验区分行的金融借款合同纠纷，执行标的为启迪科服所质押的全部股份。

　　7月15日，启迪药业通过查询京东网司法拍卖平台拍卖结果获悉，启迪科服持有公司的5860.6962万股股票均已拍卖成交。据悉，前述股权的起拍价约为4.5亿元，吸引了超40万人围观，共8方报名，拍卖总计延时107次。最后阶段，竞买号233558415与竞买号233687121两方轮番加价。

　　成交确认书显示，湖南赛乐仙通过竞买号233558415胜出，成交价格约10.07亿元，折合每股17.19元，较7月15日启迪药业13.86元/股的收盘价溢价24%。

　　以目前启迪药业股价看，湖南赛乐仙这笔投资已浮亏。

　　此次司法拍卖已完成过户登记，意味着启迪药业股权重塑。原控股股东启迪科服已不再持有启迪药业股份，启迪科服及其一致行动人北京华清投资有限公司持股比例从26.37%下降至1.9%，湖南赛乐仙持股比例从0增加为24.47%。

　　证券之星注意到，湖南赛乐仙今年6月19日才成立，注册资本4.06亿元，由上海赛乐仙企业管理咨询有限公司（以下简称“上海赛乐仙”）、长沙开福国有资本投资运营有限公司分别持股75%、25%，执行事务合伙人为上海赛乐仙。

　　穿透股权，上海赛乐仙由江琎、周延奇、江琼、谢浪夫、江慧分别持股66.86%、30.01%、2.59%、0.41%、0.14%。其中，江琎为上海赛乐仙实控人、法人代表及执行董事。至此，湖南赛乐仙将变更为启迪药业的控股股东，江琎成为实际控制人。

　　启迪药业的公告显示，湖南赛乐仙通过参与司法拍卖的方式依法取得公司股份，基于对公司及其业务领域的发展信心。只不过，这种信心难以抵消启迪药经营业绩不佳的现实。

　　02．去年由盈转亏点石策略，对“古汉养生精”高依赖难解

　　公开资料显示，启迪药业前身为1956年成立的“协盛西”衡阳分店，1996年在深交所主板上市。启迪药业产品涵盖中药、化药、保健食品三大板块，主要产品分为补益养生类、心脑血管类、儿童营养类、感冒类、清热解毒类等处方及非处方药品，拥有古汉养生精、丹枣口服液、丹黄颗粒、养心定悸颗粒、消糖灵片等7个独家品种。其中，独家中药大品种“古汉养生精”（源自长沙马王堆汉墓古方《养生方》）被列为湖南省级非物质文化遗产代表性项目，并入选国家秘密技术保护品种。

　　启迪药业在2024年财报中坦言，公司对主导产品依赖较高，“古汉养生精”系列产品在生产销售中所占比重较大，风险集中度高。

　　证券之星注意到，中药作为启迪药业收入的支柱，近几年增长明显乏力。2021年-2023年，启迪药业来自中药公司的收入分别为2.85亿元、2.95亿元、3.01亿元，占总营收的比重为94.71%、84.16%、74.35%。2023年中药公司收入的增速由2022年的3.56%降至1.98%。

　　2024年，启迪药业将中药公司和营销公司收入整合后，营收同比下滑12.62%至2.63亿元，不及2021年的水平。不仅如此，广东先通公司产品收入也同样不佳，同比下降33.72%至4864.64万元。

　　而制药公司产品微增2.46%难以拉动基本盘，致使启迪药业整体承压显著：2024年实现营业收入约3.43亿元，同比下降15.18%。利润端，启迪药业则由盈转亏，归母净利润为-1.25亿元，同比下降596.98%。财报显示，2024年，中药公司及营销公司、广东先通公司、制药公司相关产品的毛利率分别下滑5.29%、6.46%、14.91%。启迪药业解释称，受市场环境等因素影响，公司营业总收入较上年同期出现下滑，加上部分原辅材料价格上涨导致整体毛利率及盈利水平下降，同时商誉减值及业绩补偿也对业绩产生重要影响。

　　在营收下滑叠加部分原辅材料价格上涨的双重不利因素叠加下，启迪药业业绩颓势延续至今，其预计2025年上半年归母净利润亏损1500万元至1900万元，扣非后净利润亏损2000万元至2500万元。

　　03．与新主旗下恒昌医药商标纠纷“悬而未决”，又添同业竞争新问题

　　在参与启迪药业司法拍卖前，江琎曾寄希望于旗下资产独立IPO。

　　江琎于2015年1月创立恒昌医药，前者现任后者董事长兼总经理。恒昌医药主要从事医药流通及零售连锁业务，专注于为中小型连锁药店、单体药店及基层医疗卫生机构提供优质平价的医药产品及综合服务。2022年初，恒昌医药深交所IPO获受理，历经三轮问询后，于2024年7月主动撤单。同年10月，因上海赛乐仙入股康惠制药成为后者二股东，被外界猜测“为旗下的恒昌医药借壳上市打前站”。

　　证券之星注意到，启迪药业实控权变更背后，其与恒昌医药之间的“纠葛”被拉回公众视线。

　　今年3月，启迪药业在其官方微信公众号上发出《严正声明》，公开谴责恒昌医药。启迪药业指控，2024年11月20日至22日，恒昌医药在第89届药交会参展期间，擅自在其产品包装、宣传物料及展会现场使用与启迪药业的“古汉”注册商标标识及古汉中药有限公司的“中华老字号”标识。

　　4月，启迪药业再度发声称，再次发现恒昌医药在网络宣传信息中未经授权使用“古汉”注册商标标识，构成商标侵权及不正当竞争。其编造事实，称古汉中药为“旗下品牌工业”之一，明示与启迪药业存在战略合作关系，属于欺骗、误导消费者，严重损害启迪药业商誉。面对连串指控，恒昌医药选择“沉默”。4月29日，长沙市开福区人民法院正式受理启迪药业（原告）诉恒昌医药（被告）侵害商标权纠纷一案。

　　分析指出，启迪药业所拥有的“古汉养生精”，可能是吸引湖南赛乐仙高价竞拍启迪科服持有启迪药业股份的原因。随着恒昌医药实控人通过湖南赛乐仙竞得启迪药业实控权，双方的商标纠纷是否会达成和解引发外界关注。

　　此外，恒昌医药的部分自持批文或产品与启迪药业的部分自持批文或产品在产品类型、主要成分、适应症方面基本相同，包括风寒感冒颗粒、风热感冒颗粒、抗骨增生片、六味地黄丸、归脾丸、补中益气丸等，存在一定程度的同业竞争。

　　湖南赛乐仙表示，将自取得上市公司控制权之日起5年内，按照相关证券监管部门的要求，在符合届时适用的法律法规及相关监管规则的前提下，积极协调企业及关联方综合运用包括但不限于资产重组、业务调整、委托管理等多种方式，稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争或潜在同业竞争问题。（本文首发证券之星，作者|刘凤茹）